Na maandenlang in het duister te hebben gedoken, ontvingen de markten vorige week eindelijk inflatiecijfers. De langverwachte consumentenprijsindex van november gaf een officieel inzicht in de dagelijkse prijsdruk na een recordlange overheidsstop die de economische kalender had ontregeld.

De cijfers zelf waren beter dan verwacht. De algemene inflatie bedroeg 2,7% op jaarbasis, terwijl de kerninflatie 2,6% bedroeg. Dat was lager dan de bijna 3% waar economen op hadden gerekend, en het hield de inflatie binnen de psychologisch belangrijke "tweehandsband" waar de markten zich op richten in aanloop naar 2026.

Tegelijkertijd was het rapport verre van ideaal of "zuiver". Omdat het Amerikaanse Bureau of Labor Statistics tijdens de shutdown geen prijsgegevens voor oktober kon verzamelen, ontbraken in de publicatie de gebruikelijke maandelijkse veranderingen waarop analisten zich baseren om de trend te peilen. In plaats daarvan leek het meer op een momentopname – een bevestiging van de huidige inflatiestand in plaats van een duidelijk signaal van de toekomstige ontwikkeling.

Dat onderscheid is belangrijk. En niet alleen voor rentetarieven.

Wanneer inflatie een kwestie wordt die Amerika zelf betreft

In 2025 was inflatie niet langer slechts een kwestie van prijzen. In plaats daarvan werd het onderdeel van een bredere vraag die markten zich stelden over de Verenigde Staten zelf: of Amerikaanse activa nog steeds de 'premie' verdienen die ze al meer dan een decennium genieten, van aandelen en obligaties tot de dollar zelf.

Op dat vlak boden de details van het CPI-rapport weinig geruststelling. De prijzen voor meubels en 'huishoudelijke benodigdheden' – een brede categorie die alles omvat van kopjes en bestek tot schoppen en grasmaaiers – bleven stijgen doordat bedrijven de hogere importkosten als gevolg van invoertarieven doorberekenen. Ook de voedselinflatie bleef hardnekkig, met een prijsstijging van ongeveer 5% voor vlees, gevogelte en eieren in het afgelopen jaar. De woonkosten bleven eveneens stijgen, met een toename van circa 3% op jaarbasis.

Deze combinatie is inmiddels een bekend gegeven: ongelijkmatige inflatie van goederenprijzen, tarieven die stilletjes op de achtergrond hun werk doen, en aanhoudend hoge huren en woonkosten. Voorzitter Jerome Powell van de Federal Reserve heeft herhaaldelijk gewezen op het handelsbeleid als een van de redenen waarom de inflatie de verwachtingen heeft overtroffen, maar benadrukte tegelijkertijd dat de autoriteiten meer duidelijkheid nodig hebben voordat ze kunnen concluderen of de prijsdruk een eenmalige aanpassing is of iets van langere duur. Voor de valutamarkten heeft die onduidelijkheid reële gevolgen.

Waarom inflatie van belang is voor de dollar, zelfs als deze daalt.

Valutamarkten zijn niet altijd gevoelig voor inflatie zelf. Wat telt, is wat inflatie signaleert: over groei, beleid, geloofwaardigheid, bestuur en, misschien wel het allerbelangrijkste, voorspelbaarheid.

De afgelopen tien jaar konden de Verenigde Staten hogere inflatie verdragen zonder dat de munt daaronder leed. Tijdens de pandemie bijvoorbeeld steeg de dollar aanvankelijk sterk als veilige haven en bleef vervolgens jarenlang uitzonderlijk sterk, omdat de Amerikaanse economie beter presteerde dan vergelijkbare landen en de wereldwijde renteverhogingscyclus aanvoerde. Sterkere groei, hogere rendementen, diepe kapitaalmarkten en institutionele stabiliteit – zolang die combinatie standhield, bleef de dollarpremie intact.

In 2025 begon die mix af te brokkelen.

Hoewel de inflatie afzwakte, gebeurde dat te midden van door tarieven veroorzaakte verstoringen, politieke druk op de Federal Reserve en maandenlang ontbrekende gegevens, waardoor het economische beeld moeilijker te interpreteren was. Beleggers vroegen zich niet langer alleen af of de prijzen snel genoeg daalden; ze vroegen zich ook af of de spelregels zelf aan het veranderen waren.

Die herwaardering bepaalde het jaar van de dollar.

Waarom 2025 wellicht de geschiedenis in zal gaan als het jaar waarin de wereld terugdeinsde voor de dollar.

Begin januari stond de dollar aan het begin van het jaar dicht bij zijn recente historische hoogtepunten, gesteund door een rally die al tien jaar duurde. Toen sloeg het tij.

Van januari tot en met juni daalde de dollar met ongeveer 11% ten opzichte van een mandje van belangrijke valuta's – de slechtste prestatie in de eerste helft van het jaar sinds begin jaren zeventig, toen de ineenstorting van het Bretton Woods-systeem en de oliecrisis de wereldorde op zijn kop zetten.

Wat er veranderde, had minder te maken met het monetaire beleid en meer met de verwachtingen. Na de verkiezingen van 2024 gingen de markten er grotendeels van uit dat de VS opnieuw een sterke groei zouden laten zien, gesteund door kapitaalinstromen, veerkrachtige Amerikaanse consumenten en een politiek onafhankelijke Federal Reserve. Dat beeld wankelde in het voorjaar, toen nieuwe tariefaankondigingen en bredere onzekerheid beleggers dwongen om de groei, inflatie en staatsschuld tegelijkertijd te herzien.

Cruciaal was dat de dollar verzwakte, zelfs toen de Federal Reserve weigerde om een spoedige renteverlaging aan te kondigen. In plaats daarvan begonnen de markten een ander scenario in te prijzen: een tragere Amerikaanse groei, afnemende voordelen op het gebied van bestuur en een gebrek aan duidelijkheid. Toen beleggers niet langer geloofden dat de Verenigde Staten onmiskenbaar dominant waren, verloor de rentepremie op de dollar zijn functie.

Kapitaalstromen volgden. Buitenlandse investeerders bezitten meer dan 30 biljoen dollar aan Amerikaanse activa, waarvan een groot deel historisch gezien niet is afgedekt tegen valutarisico – een impliciete gok op een sterke dollar. Toen de munt begin 2025 daalde, begonnen diezelfde investeerders valutahedges toe te voegen, waarmee ze in feite dollars op de markt verkochten. Gezien de omvang van het buitenlandse bezit van Amerikaanse activa kunnen zelfs kleine verschuivingen in hedginggedrag aanzienlijke druk uitoefenen.

Een vloer zonder terugslag

Halverwege het jaar stabiliseerde de daling van de dollar. Enkele sterker dan verwachte economische cijfers in juli, samen met signalen dat de tarieven de economische activiteit minder hard raakten dan gevreesd, droegen bij aan een stabieler sentiment. Maar stabilisatie is geen herstel.

Gedurende het grootste deel van de tweede helft van 2025 bleef de dollar rond zijn dieptepunt schommelen, zijwaarts bewegend zonder overtuigend herstel. Dat gedrag op zich is veelzeggend. De eerste herwaardering van de Amerikaanse dominantie is wellicht voltooid, maar de oude premie is nog niet hersteld – ondanks de opkomst van aandelen in de kunstmatige intelligentiesector.

Toen kwam donderdag het inflatierapport.

Als de CPI-cijfers een duidelijke, ondubbelzinnige deflatoire trend hadden laten zien, had dat wellicht een katalysator kunnen zijn – het idee versterkend dat de inflatierisico's afnamen, dat de Federal Reserve met vertrouwen het monetaire beleid kon versoepelen en dat de VS hun sterke prestaties weer aan het bewijzen waren. In plaats daarvan ontvingen de markten slechts een gedeeltelijk signaal. De inflatie neemt weliswaar af, maar ongelijkmatig; importheffingen drijven de prijzen nog steeds op; de onzekerheid blijft groot. Voor valutamarkten, die duidelijkheid hoog in het vaandel hebben staan, was dat niet genoeg om de heersende dynamiek te veranderen.

Is de dollar in 2026 "uitgefaseerd"?

Dat is de verkeerde vraag. De betere vraag is of de markten de herijking die in 2025 is begonnen zullen voltooien, of dat ze zullen besluiten dat de Verenigde Staten, ten goede of ten kwade, de minst risicovolle plek ter wereld blijven.

Sommige strategen, waaronder die van Morgan Stanley, verwachten een verdere verzwakking van de dollar nu de Amerikaanse groei afneemt, de renteverschillen kleiner worden en buitenlandse investeerders zich blijven indekken tegen risico's. Anderen stellen dat de neergang die blijkt uit recente enquêtes naar het consumentenvertrouwen paradoxaal genoeg een hernieuwde vlucht naar veilige havens zou kunnen veroorzaken, wat de Amerikaanse dollar zou ondersteunen.

Beide uitkomsten zijn plausibel. Wat minder waarschijnlijk lijkt, is een snelle terugkeer naar de moeiteloze dominantie van de dollar die een groot deel van de jaren 2010 kenmerkte.

Wat dit voor ons allemaal betekent

Valutaschommelingen behoren tot de meest abstracte krachten op de markten – een waas van decimalen en grafieken. Totdat ze zich natuurlijk in de praktijk laten voelen. Een zwakkere dollar betekent duurdere buitenlandse reizen, duurdere importproducten – champagne, handtassen, die mooie Franse schoenen waar ik online steeds naar kijk – en over het algemeen minder koopjes. Voor de meeste huishoudens is het een langzame opeenhoping van kosten die het leven net iets duurder doet aanvoelen.

Het echte verhaal is niet de daling van 11% van de dollar, maar de oorzaak ervan. Voor het eerst in lange tijd houden beleggers wereldwijd rekening met de mogelijkheid dat het 'Amerikaanse exceptionalisme' een houdbaarheidsdatum heeft.

Of ze nu gelijk hebben of niet, die verandering in verwachtingen lijkt mij de meest ingrijpende herwaardering van 2025.

Consumenten, die al uitgeput zijn door een langdurige prijsstijging, bereiden zich voor op nieuwe druk – en deze keer komt die van koper.

De koperprijzen zijn voor het eerst ooit boven de $12.000 per metrische ton gestegen, waarmee ze een recordhoogte bereikten op de London Metal Exchange en een nieuwe golf van inflatiedruk in de economie teweegbrachten.

De rally weerspiegelt een volatiele mix van handelsonzekerheid, krappe aanbodzijde en stijgende vraag, waardoor alledaagse producten steeds meer onder druk komen te staan.

Tarieven wakkeren de stijging aan.

De prijzen zijn deels opgedreven door de tarieven die de Amerikaanse president Donald Trump heeft ingesteld. In augustus legde hij een heffing van 50% op halffabrikaten van koper en bepaalde koperderivaten, op grond van bevoegdheden op het gebied van nationale veiligheid.

Hoewel geraffineerd koper – dat ongeveer de helft van de Amerikaanse import uitmaakt – voorlopig nog is vrijgesteld, hebben de maatregelen de wereldwijde handelsstromen al verstoord en het aanbod voor Amerikaanse fabrikanten beperkt.

De impact werd versterkt door de grote vraag eerder dit jaar, toen kopers massaal koper insloegen voordat de importheffingen op 1 augustus van kracht werden. Deze stormloop putte de beschikbare voorraden uit en dreef de prijzen wereldwijd op, waardoor koper recordhoogtes bereikte, zelfs nu de vraag in China, 's werelds grootste koperconsument, is afgenomen.

Het probleem gaat verder dan alleen tarieven.

Tariefheffingen vormen slechts een deel van het verhaal.

De koperprijzen stonden al onder druk na jaren van onderinvestering, waardoor er een tekort was aan nieuwe mijnen in de sector. Tegelijkertijd is de vraag sterk gestegen doordat koper steeds vaker wordt gebruikt in elektrische voertuigen, de modernisering van het elektriciteitsnet, projecten voor hernieuwbare energie en datacenters.

Omdat er op korte termijn weinig nieuwe projecten van start kunnen gaan, verwachten analisten dat de koperprijzen hoog zullen blijven – en consumenten ondervinden daar nu al de gevolgen van.

Een directe klap voor huishoudens.

Koper is in vrijwel elk modern huis te vinden, van elektrische bedrading en leidingen tot verwarmings- en koelsystemen.

Volgens schattingen uit de sector kost het vervangen van de elektrische bedrading in een woning doorgaans tussen de $6.000 en $18.000, en kan dit oplopen tot $30.000 in grotere of oudere woningen – een last die zwaarder is geworden door de stijgende koperprijzen.

Aannemers geven aan dat de stijgende koperprijzen nu al leiden tot hogere offertes voor het upgraden van elektrische panelen, het installeren van stopcontacten en renovatieprojecten, met name in keukens en badkamers.

Huishoudelijke apparaten onder belasting

Ook grote huishoudelijke apparaten ondervinden de gevolgen hiervan. Koelkasten, wasmachines, drogers, vaatwassers en airconditioners zijn voor motoren, compressoren en spoelen grotendeels afhankelijk van koper.

Een enkele wasmachine kan tussen de één en twee pond koper bevatten, terwijl grotere apparaten er nog meer van gebruiken. Naarmate de grondstofkosten stijgen, reageren fabrikanten vaak door de prijzen te verhogen, acties te schrappen of de specificaties van goedkopere modellen te verslechteren.

Auto's — en elektrische voertuigen nog meer blootgesteld aan risico's

Voertuigen vormen een ander knelpunt. Een conventionele benzineauto bevat ongeveer 23 tot 25 kilogram koper, terwijl elektrische voertuigen veel meer gebruiken – vaak tussen de 70 en 90 kilogram – vanwege de hoogspanningsbedrading, accusystemen en elektromotoren.

Daardoor is de prijsvorming van elektrische voertuigen bijzonder gevoelig voor de koperkosten, wat de inspanningen van autofabrikanten om elektrische voertuigen betaalbaarder te maken voor consumenten bemoeilijkt.

Elektronische apparaten zijn niet immuun.

Zelfs elektronische apparaten blijven niet gespaard. Smartphones bevatten doorgaans 15 tot 30 gram koper, terwijl desktopcomputers meer dan een kilo koper kunnen bevatten.

Hoewel het bedrag per apparaat klein lijkt, zorgt de schaal van de wereldwijde productie ervoor dat hogere koperprijzen fabrikanten onder druk zetten, met name in de lagere prijssegmenten van de markt.

Mogelijke gevolgen voor de elektriciteitsrekening

Ook energiebedrijven zouden de gevolgen op middellange termijn kunnen ondervinden. Koper is een essentieel onderdeel van elektriciteitsnetten en -infrastructuur, en hogere kosten zouden uiteindelijk kunnen doorberekenen in de elektriciteitsprijzen naarmate energiebedrijven hun systemen moderniseren om elektrische voertuigen en hernieuwbare energie te ondersteunen.

Kortom, nu de koperprijzen op historisch hoge niveaus blijven, zullen de gevolgen zich vanuit de wereldwijde markten doorvertalen naar de details van het dagelijks leven – wat wereldwijd een extra last vormt voor consumenten.

Bitcoin daalde dinsdag, waarmee een kort herstel ten einde kwam. Handelaren bleven voorzichtig ten opzichte van cryptovaluta, terwijl de verwachting van belangrijke Amerikaanse economische cijfers bijdroeg aan een algemene risicoaversie.

Bitcoin daalde met 2,6% tot $87.655,0 om 08:42 uur Amerikaanse Oostkusttijd (13:42 GMT). De grootste cryptovaluta ter wereld was eerder deze week hersteld tot ongeveer $90.000, voordat de koers dinsdag weer daalde.

Ook de koersen van cryptovaluta daalden na een kortstondig herstel, hoewel de verliezen relatief beperkt bleven door de geringe handelsvolumes als gevolg van de feestdagen rond de jaarwisseling.

Het herstel van Bitcoin stagneert in aanloop naar Amerikaanse data.

Het recente herstel van Bitcoin werd deels afgeremd door de voorzichtigheid in aanloop naar belangrijke Amerikaanse economische cijfers die later op dinsdag worden gepubliceerd.

De cijfers over het bruto binnenlands product (bbp) voor het derde kwartaal zullen naar verwachting een lichte vertraging van de groei laten zien ten opzichte van het vorige kwartaal, met name door de volatiele consumentenbestedingen en de afnemende dynamiek op de arbeidsmarkt.

De markten wachten ook op de publicatie van de cijfers over de persoonlijke consumptiebestedingen (PCE) van oktober, de door de Federal Reserve gehanteerde inflatiemaatstaf.

Verdere tekenen van een afkoelende Amerikaanse economie, met name op het gebied van inflatie, zouden de weg kunnen vrijmaken voor extra renteverlagingen door de Federal Reserve.

Analisten waarschuwden echter dat de economische cijfers van december en het vierde kwartaal waarschijnlijk een betere indicatie geven van de onderliggende economische omstandigheden in de VS, omdat de cijfers van oktober en november mogelijk vertekend zijn door de gevolgen van een langdurige overheidsstop.

Strategie zet Bitcoin-aankopen stop en verhoogt kasreserves

Strategy Inc (NASDAQ: MSTR), 's werelds grootste zakelijke bezitter van Bitcoin, heeft de afgelopen weken de aankoop van cryptovaluta stopgezet en de kasreserves verhoogd, wat erop wijst dat het bedrijf zich voorbereidt op een mogelijke daling van de cryptoprijzen.

In een officiële melding gaf het bedrijf aan dat het in de week van 21 december 748 miljoen dollar had opgehaald, zonder in die periode Bitcoin te kopen. Eerder in december had het bedrijf voor bijna 2 miljard dollar aan Bitcoin gekocht, waardoor het totale bezit op 671.268 Bitcoin kwam.

De aandelen van het bedrijf zijn de afgelopen maanden gedaald, te midden van groeiende zorgen over de levensvatbaarheid op lange termijn van de op Bitcoin gerichte strategie.

Begin december werd gemeld dat Strategy een reserve van 1,4 miljard dollar had aangelegd om toekomstige dividendbetalingen en renteverplichtingen in verband met haar diverse kapitaalverplichtingen te dekken. Dit gebeurde uit angst dat aanhoudende dalingen van de Bitcoin-prijs het bedrijf zouden kunnen dwingen een deel van haar bezittingen te verkopen om aan die verplichtingen te voldoen.

De kernkapitalisatie van het bedrijf op de aandelenmarkt is in 2025 met ongeveer 50% gedaald, een druk die verder is toegenomen nadat het aandeel werd uitgesloten van een belangrijke MSCI-index.

Cryptovalutaprijzen vandaag: altcoins dalen samen met Bitcoin.

De koersen van cryptovaluta in het algemeen hebben hun recente herstel gestaakt en zijn, in lijn met Bitcoin, gedaald.

Ether, de op één na grootste cryptovaluta ter wereld, daalde met 3,7% tot $2.941,48. BNB zakte met 1,7% tot $848,51, terwijl XRP met 2,2% daalde tot $1,88.

De olieprijzen bleven dinsdag grotendeels stabiel, omdat de markten de mogelijkheid afwogen dat de Verenigde Staten de in beslag genomen Venezolaanse olie zouden verkopen, tegenover toenemende zorgen over verstoringen van de aanvoer na Oekraïense aanvallen op Russische schepen en havens.

De Brent-olieprijs steeg met 6 cent tot $62,13 per vat om 12:21 GMT, terwijl de Amerikaanse West Texas Intermediate (WTI)-olieprijs met 2 cent steeg tot $58,03 per vat.

De prijzen stegen maandag met meer dan 2%, waarbij Brent de grootste dagelijkse stijging in twee maanden liet zien en WTI de grootste stijging sinds 14 november noteerde.

"De markt lijkt klem te zitten tussen neerwaartse drukfactoren die verband houden met een overvloedig aanbod en de recente zorgen aan de aanbodzijde als gevolg van de Amerikaanse blokkade die de Venezolaanse olie-import en -export vermindert, en de wederzijdse aanvallen tussen Rusland en Oekraïne die maandagavond laat schepen en havens troffen," aldus Janiv Shah, analist bij Rystad.

De Amerikaanse president Donald Trump zei maandag dat de Verenigde Staten de olie die ze de afgelopen weken voor de kust van Venezuela in beslag hebben genomen, mogelijk zullen behouden of verkopen. Dit maakt deel uit van maatregelen die onder meer een "blokkade" inhouden voor gesanctioneerde olietankers die het Zuid-Amerikaanse land binnenvaren of verlaten.

Barclays meldde maandag in een notitie dat de oliemarkten naar verwachting in de eerste helft van 2026 een overaanbod zullen blijven vertonen. De bank voegde er echter aan toe dat het overschot naar verwachting zal afnemen tot ongeveer 700.000 vaten per dag in het vierde kwartaal van 2026, en merkte op dat een langdurige verstoring van de aanvoer zou kunnen leiden tot krappere marktomstandigheden.

Op de grond beschoten Russische troepen maandagavond laat de Oekraïense Zwarte Zeehaven Odessa, waarbij havenfaciliteiten en een schip beschadigd raakten. Dit was de tweede aanval op het gebied in minder dan 24 uur. Als reactie hierop beschadigden Oekraïense droneaanvallen twee schepen en twee pieren en veroorzaakten een brand in een dorp in de Russische regio Krasnodar.

Oekraïne heeft zich ook gericht op de maritieme logistieke infrastructuur van Rusland, met name op olietankers die behoren tot de zogenaamde "schaduwvloot", die wordt gebruikt om sancties tegen Rusland te omzeilen.